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基礎化工行業(yè):燃料乙醇空間巨大 煤制乙醇路線(xiàn)成本領(lǐng)先

發(fā)布時(shí)間:2017-06-05 17:09:33 作者:輔友化工 瀏覽次數:9188次

東方證券5月12日發(fā)布基礎化工行業(yè)研究報告,報告摘要如下:  

報告起因

  與國外相比我國燃料乙醇市場(chǎng)空間巨大,目前主要被生物質(zhì)乙醇所壟斷。而煤制乙醇有望成為繼煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇后下一個(gè)煤化工重點(diǎn)發(fā)展方向,并憑借顯著(zhù)的成本優(yōu)勢對生物質(zhì)乙醇形成直接競爭。

 核心觀(guān)點(diǎn)

 我國燃料乙醇市場(chǎng)空間巨大,長(cháng)期來(lái)看擁有近940萬(wàn)噸需求缺口。燃料乙醇能使汽油燃燒更為充分,同時(shí)抗爆性好,在全球得到廣泛推廣。2016年我國燃料乙醇產(chǎn)量?jì)H為260萬(wàn)噸,與美國4266萬(wàn)噸、巴西1744萬(wàn)噸的消費量相比具有巨大的發(fā)展空間。中期來(lái)看,能源局“十三五”規劃提出到2020年我國燃料乙醇產(chǎn)量400萬(wàn)噸,較目前增長(cháng)54%;而長(cháng)期看以汽油10%添加比例測算,相比當前有近940萬(wàn)噸的乙醇需求缺口。此外,乙醇進(jìn)口關(guān)稅上調、乙醇汽油試點(diǎn)推廣都將對國內燃料乙醇需求形成利好。

 煤制燃料乙醇成本優(yōu)勢明顯,比生物質(zhì)乙醇成本領(lǐng)先300元/噸至800元/噸。我國燃料乙醇分生物質(zhì)乙醇和煤制乙醇兩條工藝路線(xiàn),按完全成本測算生物質(zhì)乙醇成本在4700-5600元之間(G1代4709元/噸、G1.5代5275元/噸、G2代5588元/噸);而煤制乙醇成本普遍在4000-4200元之間(IFP合成氣直接加氫4071元/噸、浦景化工醋酸直接加氫4084元/噸、延長(cháng)興化醋酸酯加氫4201元/噸、中溶科技醋酸酯化加氫4104元/噸),即使考慮糧食乙醇補貼和消費稅減免等因素后,煤制乙醇仍具有顯著(zhù)的成本優(yōu)勢,成本差至少在300元/噸左右,最大可達約800元/噸。

 生物質(zhì)乙醇補貼下滑,煤制乙醇憑借成本優(yōu)勢有望嶄露頭角。未來(lái)生物質(zhì)乙醇可能面臨以下風(fēng)險:(1)財政補貼不斷下滑,糧食乙醇補貼已經(jīng)從2005年的1883元/噸降至2016年的無(wú)補貼,盈利可能受損;(2)農業(yè)供給側改革驅動(dòng)玉米去庫存,玉米價(jià)格若觸底回升將提高玉米乙醇成本;(3)木薯乙醇原料主要依靠進(jìn)口,受?chē)怅P(guān)稅影響較大,而纖維素乙醇的酶技術(shù)仍待突破。反觀(guān)煤制乙醇即使在沒(méi)有補貼情況下仍具有競爭優(yōu)勢。此外,未來(lái)生物乙醇和煤制乙醇的產(chǎn)能比約為3:1,我們判斷煤制乙醇企業(yè)間競爭將不會(huì )過(guò)于激烈,而更有望憑借成本優(yōu)勢替代規模更大的生物乙醇。

 投資建議與投資標的

 與美國、巴西等國家相比,我國燃料乙醇仍擁有巨大的市場(chǎng)空間,目前國內燃料乙醇主要有兩條工藝路線(xiàn),第一是生物質(zhì)燃料乙醇,未來(lái)有望持續享受行業(yè)的增長(cháng)紅利,建議關(guān)注中糧生化(000930,未評級),第二是煤化工領(lǐng)域的煤制乙醇,目前相比生物質(zhì)乙醇具有一定的成本優(yōu)勢,隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)已經(jīng)嶄露頭角,建議關(guān)注煤制乙醇代表性公司中溶科技(836455. 未評級)和受延長(cháng)石油集團委托建設并管理10萬(wàn)噸煤制乙醇項目的興化集團,其中陜西延長(cháng)石油集團是興化股份(002109.未評級)和延長(cháng)化建(600248,未評級)的第一大股東,興化集團是興化股份(002109.未評級)的第二大股東。

 風(fēng)險提示

 原油價(jià)格持續下跌,帶動(dòng)乙醇價(jià)格下滑。

 我國燃料乙醇政策推廣不及預期,影響下游需求。

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